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瑞银证券盐湖钾肥000792合并完成在即

2019-08-15 10:16:37来源:励志吧0次阅读

瑞银证券:盐湖钾肥(000792) 合并完成在即 2010-01-19 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

盐湖钾肥合并完成在即潜在的增值合并正在进行中国资委于2010年1月7日批准了盐湖钾肥和盐湖集团的拟合并案。如果股东在2010年1月26日投票时赞成该方案,并且随后经由证监会批准,合并将会完成。

下调2010年和长期全球钾肥价格预期;预计2011年将有反弹瑞银将2010年全球KGI钾肥出口基准价预期(温哥华FOB价)从450美元/吨下调为370美元/吨,并将长期价格从550美元/吨下调为450美元/吨。不过,我们维持450美元/吨的2011/12年价格预期,对应2011年将出现80美元/吨的同比涨幅——我们的美国分析师DonCarson预计全球钾肥消费量将于2011年出现复苏并恢复到2007年的水平。

提高2009和2011年的每股收益预期,下调2010年每股收益预期在对KGI价做出调整后,我们将盐湖钾肥2010年的销售均价预测从3,000元/吨下调为2,400元/吨,并将2011年及之后的售价预测从3,500元/吨下调为3,100元/吨。我们同时将2009/11/12年销售量预测分别上调33%/20%/20%,以反映钾肥价格见底以及2011年需求反弹的影响。我们将2009/10/11年每股收益预期从1.44/2.36/2.99元调整为1.91/1.62/3.24元。

估值:由于预期的合并完成,将目标价上调为73.00元我们的贴现现金流法得出的73.00元的新目标价(之前为65.00元)反映了合并后的摊薄影响(换股比例为1:2.9)和利益(包括成本降低和新增产能)。

我们认为,如果换股比例在1:2.2或以上将会产生增值效应。我们对合并后的实体采取了新的贴现现金流法(设定7.5%的加权平均资本成本和3%的长期增长率),不能反映在瑞银的VCAM模型中。

重要数据(Rmb百万)12/0712/0812/09E12/10E12/11E营业收入3,1094,0694,5384,5246,858息税前利润(UBS)1,8602,7872,7812,1934,600净利润(UBS)1,0071,3651,4661,2442,489每股收益(UBS,Rmb)1.311.781.911.623.24每股股息净值(UBS,Rmb)1.201.671.531.302.59盈利能力和估值五年历史均值12/0812/09E12/10E12/11E息税前利润率(%)49.568.561.348.567.1投资资本回报率(息税前利润)(%)35.876.676.568.3133.1企业价值/息税折旧摊销前利润(核心)(x)-23.717.321.110.7市盈率(UBS)(x)25.149.533.239.219.6净股息收益率(%)4.11.92.42.04.1资料来源:公司报告、ThomsonReuters、UBS估算。UBS给出的估值是扣除商誉、例外项目以及其他特殊项目之前的数值。

估值:根据该年度的平均股价得出,(E):根据2010年01月18日23时38分的股价(Rmb63.50)得出;徐宾分析师瑞银证券有限责任公司bin.xu@ubssecurities.com+8621-38668872全球证券研究中国化工产品12个月评级买入保持不变12个月目标价位Rmb73.00/US$10.69之前:Rmb65.00/US$9.52股价Rmb63.50/US$9.30路透代码:000792.SZ彭博代码:000792CH2010年1月19日交易数据(本币/US$)52周股价波动范围Rmb63.50-39.38/US$9.30-5.76市值Rmb48.7十亿/US$7.14十亿已发行股本768百万(ORDA)流通股比例51%日均成交量(千股)5,928日均成交额(Rmb百万)Rmb335.2资产负债表数据12/09E股东权益Rmb3.06十亿市净率(UBS)15.9x净现金(债务)Rmb1.19十亿预测回报率预测股价涨幅+15.0%预测股息收益率2.0%预测股票回报率+17.0%市场回报率假设8.7%预测超额回报率+8.3%每股收益(UBS,Rmb)12/09E12/08从到市场预测实际Q10.920.92-0.32Q20.110.11-0.34Q30.210.44-0.77Q4E0.210.44-0.3412/09E1.441.911.4412/10E2.361.622.36股价表现(Rmb)0目标价位(Rmb)(左轴)股价(Rmb)(左轴)相对ShenzhenComposite(.SZSC)(右轴)股价(Rmb)相对ShenzhenComposite(.SZSC)资料来源:UBSwww.ubssecurities.com本报告由瑞银证券有限责任公司编制分析师声明及要求披露的项目从第14页开始UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。

特此鸣谢何鸿智(dennis.ho@ubs.com)对本报告的编制提供信息。

盐湖钾肥2010年1月18日UBS2修改价格假设值瑞银将2010年全球KGI钾肥出口基准价预期(温哥华FOB价)从450美元/吨下调为370美元/吨,并将长期价格从550美元/吨下调为450美元/吨,同时维持450

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