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国信证券:不降准 又为何

2019-12-04 11:20:12来源:励志吧0次阅读

国信证券:不降准 又为何 2014-12-18 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事项:

有新闻报道称,12月17日央行通过SLO向数家银行提供了短期资金,并对部分到期的MLF进行续作。

评论:

面对已非常饥渴和脆弱的资金面,央行不出例外投放了巨量流动性(虽然我们并不清楚。SLO的适时推出,旨在平滑年末短期资金面,对接即将的财政存款投放;MLF的部分续作,则体现了央行根据前期信贷投放决定后续资金支持的良苦用心。不过。令市场稍感诧异的是,央行为何迟迟不愿全面降准?我们认为,不想过快再次传递宽松信号,股市狂飙的逆向反馈,以及不想加剧人民币汇率波动,是制约央行货币全面宽松步伐的主要因素。也于是,“顺势而为,部分须作(MLF),无缝衔接,短期平滑(SLO)”就成了央行的次优选项。

一、年末平滑流动性是央行提供短期基础货币的初衷。年底流动性会出现季节性紧张,最近新股密集发行也对资金面造成一定扰动,前几日货币市场利率已经开始反应。而年底财政存款投放要等到本月25号左右,这对货币市场来说显然是“远水救不了近渴”。一般来说,SLO的期限为7天,到期后正好可以用财政存款投放对接上,足见央行对短期流动性进行平滑的意图。

二、MLF并未全额续作反映了商行信贷投放低于央行预期,我们预计会有更多更低利率的MLF推出。央行这次对9月份5000亿的MLF到期续作,是为了避免大量抽走流动性对资金面形成进一步扰动,应该说属于预期之中。但MLF并未全额续作,事实上央行还是抽走了部分流动性。考虑到同时提供的7天期SLO,这在某种意义上构成了一种“锁长放短”的操作。但这显然不能与2013年时央行通过“锁长放短”来实现货币紧缩的意图相比。

我们在三季度货币政策执行报告点评中提及,MLF应该存在与某种信贷投放承诺挂钩的续作机制,且续作的MLF利率也应该较市场融资利率(例如同业利率)低,这样才能保证MLF的激励机制对商业银行有吸引力。新闻报道称,各家银行续作的MLF比例不同,这就意味着部分银行近三个月的信贷投放低于央行在9月份的预期。这样也就可以理解了近日央行放开合意贷款规模等一系列救急措施。同时,也可以预计央行会进一步加大对信贷投放的直接激励,例如以更低利率投放并与信贷承诺挂钩的MLF。事实上,我们从最近票据利率的上升中即可看出,银行贷款在12月份似乎已经有所恢复。

三、为何此次央行还是没有直接降准?临近年末资金趋紧,市场上每有周末降准的传言。我们在昨日的《从基础货币缺口看货币政策松紧》的报告中提出,2015年降准是大概率事件,但(阳历)年内来看降准并非最佳时点。我们推测,在前次降息之后,央行不愿过快降准的理由有三:

一是,中央经济工作会议强调,“全面刺激政策的边际效果明显递减”。这应是央行货币政策立场的直接体现,也就意味着央行不会前脚降息,后脚就降准。否则,央行引导和稳定资本市场预期的效果必然大打折扣。

二是,近期股票市场一路狂飙,每日成交频创天量。也许在央行看来,上次降息的直接后果就是钱更多地进入了股市(甚至是激进加杠杆式地涌入),而非流向了一直以来“嗷嗷待哺”的实体经济。因此,资产价格的飙升加重了央行降准的顾虑,放缓了货币放松的步伐。

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