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齐鲁证券:那么远 这么近

2019-12-04 11:34:51来源:励志吧0次阅读

齐鲁证券:那么远 这么近 2014-06-22 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

中国老年人口绝对数量和占比正在快速上升,这对中国经济的发展提出了挑战:(1)中国人口年龄结构从成年型向老年型的转变只用了20年左右的时间;(2)2010年中国抚养比见底,距离2000年65岁以上人口占比超过7%的时间仅有10年( )中国劳动年龄人口在2015达到9.97亿以后将停止增长,抚养比的拐点向劳动年龄人口拐点跨越的时间仅用了5年时间。

人口周期的变迁看似漫长和轻微,但是它正在对我们习以为常的宏观变量带来深刻影响:(1)当人口红利的窗口关闭之后,劳动力供给数量下降制约储蓄率的上升,进而影响到投资率的上升,需求不足抑制工业品价格的上升。因此,PPI与CPI出现背离。考虑到我国严重的老年化趋势,我们认为中国CPI与PPI背离的趋势或许才刚刚开始。(2)我国基础货币扩张的根源在于充足劳动力为制造业带来低成本竞争优势进而积累大量贸易盈余。金融危机之后,全球商品贸易从2010年起再度活跃,而中国贸易顺差占GDP比重仅比2011年最低水平提升了0.7个百分点。因此,仅仅用海外需求疲弱来解释中国贸易顺差低位徘徊并不能完全说明问题。2010年中国迎来抚养比拐点,中国充足劳动力赋予制造业的成本优势在未来也将受到人口结构更为健康的南亚地区,特别是来自印度的挑战。从这个角度而言,人口红利的逐渐消失正在通过制造业和出口部门抑制我国基础货币的扩张。( )人口结构的变化是房地产进行剧烈调整的必要非充分条件,但是,我们认为中国房地产市场此次的调整可能将是漫长的,信贷周期对房地产市场的短期影响与人口结构变迁对房地产市场的长期冲击将出现叠加。另外一方面,作为房屋主要需求人群的25-44岁年龄段人口即将在2015年将见顶,房地产市场大概率将出现趋势性回落。我们认为未来能够延缓这一进程的主要手段可能是新兴城镇化的推进,继续推动劳动的转移并促进资本的积累将是下一阶段政策的着力点。

从去年以来投资者感受最为明显的是存货周期的时间在缩短,弹性在缩小。宏观背景决定了A股市场正处于熊牛的转换之中,基于人口结构的转变,我们对A股长期的走势有如下三点判断:(1)工业部门存货周期的波动仍然会对A股造成脉冲式的冲击,但受制于基础设施建设需求减弱的影响,传统的能源产业、原材料、重工业等部门的股价长期将处于螺旋式下降的过程。(2)由于中国的人口基数以及老年化速度远大于美国和日本,因此日常消费品、非日常消费品以及医疗保健三大行业在未来的成长空间将非常巨大。( )中国重复上一轮牛市的宏观基础已不存在。创业板在201 年的走牛代表了人口红利关闭之后中国新牛市的特征,即各行业的同质性将降低、板块轮动的频率降低、股价分化持续拉大、而指数层面的牛市则取决于中国股市制度改革的进程和力度,资本市场的吐故纳新是A股保持活力的根本。

人口结构转变的行业配置思路可遵循三个方向:(1)效率提升迫在眉睫,经济结构转型升级带来高端装备制造业的长期投资机会,建议关注工业机器人领域相关标的;(2)老年人健康状况决定了二级市场投资主线仍以医疗器械为主,关注养老院标配监护仪、血压计以及POCT类产品的生产商;( )一旦医疗护理以及第三方运营机构兴起,养老地产的投资机会将会来到,建议关注大型地产商和金融控股集团。

相关标的详见正文。

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