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申万宏源从戒急用忍到结构为王

2019-08-15 10:23:15来源:励志吧0次阅读

申万宏源:从戒急用忍到结构为王 2018-12-27 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

本期投资提示:

一、中央经济工作会议“应有尽有”,前期市场可能错误地下修了改革预期。看一个季度市场是震荡市,而非熊市,“春季行情”依然可期。12月政治局会议以来,市场对改革转型政策年内落地的预期不断下修;最近一周市场对稳增长的预期也出现了一定扰动。本周中央经济工作会议召开,会议公告可谓“面面俱到,应有尽有”,前期市场可能错误地下修了改革预期。我们从市场预期出发,展望了中央经济工作会议公告(下称“会议公告”)的3大关注点,目前来看,会议公告的主要内容并未明显突破我们展望的范畴,具体而言:

1.市场普遍预期12月政治局会议内容对中央经济工作会议有较强的指示作用,实际上“忧患意识”“稳就业”“强大国内市场”等12月政治局的表述的确在表述在会议公告中占据了重要位置。但我们还提示10月政治局会议同样特别,这一次会议公告可能是10月和12月政治局会议的综合。实际上,资本市场改革和“市场化、法制化”导向等10月政治局会议的内容,才是本次会议公告真正的超预期。我们注意到会议公告通篇反复提及“制度设计”,这是充分契合市场期盼的变化。2.“制造业高质量发展”和“促进形成强大国内市场”的内涵得到充实,且位于2019年重点任务的前两位。“制造业高质量发展”继承了过往“鼓励创新”的内容,“强大国内市场”与我们前期反复提示的“行业政策底”基本契合,教育、养老和文化等逆周期景气方向重提“加快发展”,个税专项扣除落实,基建方向确定(新老兼顾)。我们注意到,对于转型发展相关政策,很难发酵乐观预期,更愿意观察政策效果后再做决断。对此我们提示,切莫想当然地低估管理层在转型政策的执行力,近几年都出现了中央经济工作会议的重点任务市场预期偏低,但最后执行力度超预期的情况(比如2016年的供给侧改革和2017年的部分关键内容),2018年的“制造业高质量发展”“强大国内市场”以及制度设计的相关内容可能也会出现类似情况,别低估了后续乐观预期缓慢发酵的可能性。

3.“稳增长”的政策安排总体符合预期。“稳就业”是核心关切,被反复提及;“改善货币政策传导机制,提高直接融资比重”与易纲行长“几家抬”的提法呼应;专项债规模提升确认,基建和改善融资条件的政策符合预期。但房地产重申“房住不炒,因城施策”的提法相对于不提房地产,还是更弱的刺激信号(缺乏想象空间),同时房地产的讨论未单独成段,而是放在民生部分,说明房地产目前并未被视为排名靠前的稳增长工具。在中央经济工作会议“应有尽有”,“政策底”预期得到确认,在A股2018年报和2019年一季报业绩增速继续下行已基本符合市场预期的情况下,看一个季度市场应至少是震荡市,而非熊市。这意味着市场向下有底,中短期内挑战新低的概率已明显降低,“春季行情”依然可期。

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